萬洲國際：堅韌“火腿腸”迎來“豬周期”魔咒 或受益豬肉跌價

作者：智通財經(jīng)   來源: 福建光華百斯特集團(tuán)  點(diǎn)擊數(shù)：886

抗擊打，是拳擊運(yùn)動員最重要的素質(zhì)之一。如果一個公司的股價“抗擊打”也就是抗風(fēng)險能力很強(qiáng)的話，這家公司往往會被高看一眼。比如，萬洲國際（00288）。

國內(nèi)豬肉價格下降利好業(yè)績

2016年年報顯示，萬洲的生豬出欄量為1920萬頭，生豬屠宰量為4930萬頭，自給率為38.94%，肉制品銷售額占到總銷售額的51.4%。

智通財經(jīng)注意到，萬洲2016年，肉制品的經(jīng)營利潤下降1.6%至14.75億美元。其主是中國的生豬價格高企導(dǎo)致的。

進(jìn)入到2017年，中國生豬價格高企的情況，已經(jīng)明顯改善。智通財經(jīng)獲悉，目前，全國25省份豬肉價格下跌，從春節(jié)到現(xiàn)在，豬肉市場價已下降了25%左右。而生豬出欄價已經(jīng)跌到23個月以來的最低價，“豬周期”開啟價格下行趨勢。

智通財經(jīng)獲悉，據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，我國400個監(jiān)測縣生豬存欄量在今年前四個月出現(xiàn)連續(xù)下降，能繁母豬存欄量也連續(xù)四個月出現(xiàn)小幅下降，這可能對未來生豬價格起到一定程度的提振作用。

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部官網(wǎng)

據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院分析，短期內(nèi)豬價不會持續(xù)大幅下跌，預(yù)期5月份將會止跌企穩(wěn)，三季度豬價將穩(wěn)中有漲，但上漲空間不會太大。

但誰也不是先知，市場沒有100%的絕對，如果豬肉價格再度飆升呢？別忘了，萬洲還有史密斯菲爾德呢。萬洲并購史密斯菲爾德后能夠通過從美國進(jìn)口高質(zhì)量的肉產(chǎn)品來滿足中國市場對豬肉不斷攀升的需求，還能夠繼續(xù)服務(wù)于美國和全球市場。智通財經(jīng)注意到，美國因其超低的養(yǎng)殖成本，豬價遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國內(nèi)。

公司股價也獲得大行看好。美銀美林指于今年四月末在研報中指出，萬洲國際現(xiàn)金流強(qiáng)勁，派息上升，負(fù)債下降，預(yù)計續(xù)獲市場重估。該行重申予“買入”評級，目標(biāo)價由7.4元上調(diào)至8.5元。

遭CDH頻繁減持

智通財經(jīng)注意到，萬洲國際股東，CDH自去年八月以來持續(xù)減持公司股份，曾在連續(xù)兩個月時間內(nèi)通過二級市場減持并套現(xiàn)20億美元。

2017年5月21日，CDH再次計劃擬通過配售代理，出售合計約8.835億股予獨(dú)立第三方，該部分股票占公司已發(fā)行股本總額約6.03%，每股作價6.55港元。緊隨配售完成及潛在分派后，CDH股東將共同被視作于3.97億股股份中擁有權(quán)益，占公司已發(fā)行股本總額約2.71%。

此外，CDH也表示其可能，通過配售代理于2017年6月23日或之前分派最多約7866.48萬股股份予潛在承讓人，占公司已發(fā)行股本總額約0.54%，每股分派股份作價6.55港元，潛在分派不一定會進(jìn)行。

從股價表現(xiàn)來看，智通財經(jīng)注意到，2016年8月至10月為鼎暉投資減持萬洲力度最大的時間段，但期間萬洲股價卻以上漲為主。而5月22日，萬洲股價雖然低開近3%，但盤中資金“頑強(qiáng)”護(hù)盤，收盤僅下跌1分錢。

鼎暉10余年“潛伏”

智通財經(jīng)了解到，鼎暉投資基金管理公司(CDH)，其前身是中國國際金融有限公司(CICC)的直接投資部。其與萬洲國際的淵源已經(jīng)有10余年之久。

2006年3月，雙匯集團(tuán)100%國有股權(quán)在北京產(chǎn)權(quán)交易所正式掛牌轉(zhuǎn)讓，標(biāo)價10億人民幣。彼時已是全國最大的肉制品企業(yè)的雙匯，改制消息一出，引發(fā)了國際資本市場的興趣，JP摩根、美國國際集團(tuán)、高盛、淡馬錫、花旗等國際投行界“巨頭”慕名而來。

同年5月，由高盛與鼎暉投資組成的羅特克斯公司花費(fèi)代價超過25億元人民幣成為最終的受讓方。

2013年，雙匯國際收購史密斯菲爾德這一著名案例中，鼎暉投資也是關(guān)鍵的推動和參與者。

2014年4月，在收購了全球最大的豬肉食品企業(yè)史密斯菲爾德近一年后，“雙匯國際”更名為“萬洲國際”。

2014年8月5日，萬洲國際成功在港交所掛牌上市。通過CDH ShineLimited(鼎暉Shine)旗下的四只基金，鼎暉投資擁有在港注冊的雙匯國際控股有限公司超過30%的股權(quán)，是其最大股東。

如今，鼎暉對萬洲的持倉所剩無幾，這塊困擾了萬洲近一年之久的“大石”終于可以放下了。

業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定

萬洲國際年報顯示，2016年度公司營業(yè)額為215.34億美元,同比小幅增長1.5%;經(jīng)營利潤為17.88億美元，同比增長14.8%;在任何生物公允價值調(diào)整前，公司擁有人應(yīng)占利潤同比增加17.1%至10.14億美元。

今年一季度，若不計任何生物公允價值調(diào)整及期間內(nèi)就若干現(xiàn)有債務(wù)再融資而產(chǎn)生的非經(jīng)常性債務(wù)清償費(fèi)用7000萬美元及相關(guān)稅項(xiàng)2600萬美元，公司擁有人應(yīng)占相關(guān)利潤為2.48億美元，較上年同期增長10.2%。

不過，今年一季度，生物公允價值調(diào)整后的業(yè)績，則顯示，該公司股東應(yīng)占利潤2.18億美元，同比減少24.8%。

五年業(yè)績表現(xiàn)

債務(wù)結(jié)構(gòu)趨于合理

從一季度的表現(xiàn)來看，債務(wù)似乎是困擾萬洲的一大問題。智通財經(jīng)了解到，在并購史密斯菲爾德后，萬洲國際承擔(dān)了其24億美元的債務(wù)，萬洲的負(fù)債額也一度達(dá)到近80億美元。

不過，在過去的4年里，萬洲的負(fù)債結(jié)構(gòu)一直在持續(xù)改善。年報顯示，其有息負(fù)債由2015年底39億美元下降到2016年底28.8億美元，杠桿率由2014年0.77倍下降到2016年的0.4倍，凈負(fù)債權(quán)益比率下降16.7 個百分點(diǎn)至24.7%。

據(jù)郭凡禮表示：“萬洲國際在過去的四年里債務(wù)降低了近60%，由80億美元降低到不到30億。未來沒有大的投資和并購的話，債務(wù)仍將進(jìn)一步下降?！?

智通財經(jīng)注意到，萬洲國際所持有的19億美元中期票據(jù)即將于明年到期。郭凡禮透露，到期之后萬洲國際將進(jìn)行債務(wù)置換以此穩(wěn)定債務(wù)結(jié)構(gòu)，“具體實(shí)施方案是，發(fā)行了一個14億美元的投資債券，同時向銀行貸款5億美元進(jìn)行債務(wù)置換?！?

2017-05-24