通脹短期上行風險因素主要在豬價

作者：豬價格網  來源: 福建光華百斯特集團  點擊數：396

　通脹如期小幅反彈，糧價、鮮菜和鮮果價格對整體通脹實際影響有限

　　8月CPI環(huán)比+0.7%，同比+2.3%，與我們預測完全一致，通脹繼續(xù)小幅反彈。8月豬肉CPI同比跌幅較7月份繼續(xù)收窄，符合我們的預判;8月下旬山東壽光發(fā)生了局部洪災，但今年夏季南方地區(qū)普遍降水量不大，并未出現大范圍自然災害，8月鮮菜CPI當月同比漲幅僅略高于前值。我們認為今年二、三季度全國部分地區(qū)的異常天氣(霜凍、降雨等)因素觸發(fā)了糧食、鮮菜和鮮果價格的波動預期，但這些因素對整體通脹影響有限，未來重點關注的通脹風險因素仍然是豬價和油價，短期尤其需要關注生豬疫情的傳播情況。我們中性預測下半年通脹高點可能在+2.5%附近。

　　PPI環(huán)比如期反彈，繼續(xù)關注基建刺激對PPI環(huán)比的拉動

　　8月PPI環(huán)比+0.4%，同比增速+4.1%，環(huán)比漲幅如期較前值反彈，與我們判斷一致。8月份黑色金屬、原油加工、有色金屬加工業(yè)PPI環(huán)比均強于前值，7月底政治局會議定調繼續(xù)擴大內需，我們認為基建投資將是年內穩(wěn)增長的重要抓手，下半年基建增速有望顯著反彈，鋼鐵、水泥、有色等行業(yè)價格有望受益，下半年PPI環(huán)比增速可能重新反彈。我們認為，中東地區(qū)短期爆發(fā)激烈沖突或區(qū)域戰(zhàn)爭，導致原油出口受到顯著沖擊的概率不大。7月至今，布油價格從接近80美元的高位回落、在70-80美元區(qū)間震蕩，油價快速上行的風險得到了一定緩釋。

　　生豬疫情加速擴散，是未來通脹超預期上行的最大風險因素之一

　　我們認為近期爆發(fā)的生豬疫情如果加速擴散，受疾控政策和需求沖擊的共同影響，大概率會加速生豬產業(yè)的出清，本輪豬周期可能提前觸底回升。根據我們測算，疫情加速擴散的風險情形相對于正常情形，對豬肉CPI同比的邊際拉動可能有接近30個百分點，而對整體CPI的邊際影響可能接近0.8個百分點。在風險情形下，明年上半年CPI同比增速可能階段性站上3%。如果不考慮全國范圍爆發(fā)大規(guī)模生豬流行瘟疫的風險情形，我們認為生豬養(yǎng)殖業(yè)整體仍供大于求，本輪豬周期尚未顯著復蘇，但從同比角度，我們判斷年內未來豬價的同比下跌壓力有望繼續(xù)緩解。

　　鮮果、糧價、鮮菜、房租等因素短期不構成明顯通脹風險

　　今年二季度，華北地區(qū)先后遭遇霜凍和持續(xù)降雨天氣，導致小麥收儲情況較差、并且蘋果存在全面減產可能性，蘋果期貨價格一度出現持續(xù)上漲。但我們認為在國家調整糧食收儲政策的背景下，小麥收購均價不大可能大幅上漲;而鮮果消費結構具有較強的可替代性，蘋果價格如明顯上漲，大概率會由其他鮮果品種進行替代。近期部分城市房租上漲，對市場通脹預期形成了擾動，但房租漲價背后可能存在中介控制房源、引導租房市場漲價預期的影響因素，全國范圍內不存在房租短期快速上漲的基本面邏輯。我們認為鮮果、糧價、鮮菜、房租等因素短期不構成通脹上行的明顯風險。

　我們判斷當前貨幣政策如果面臨“類滯脹”環(huán)境，可能優(yōu)先穩(wěn)增長

　　當前通脹預期再度升溫，如果豬價、菜價、油價三項價格因素當中有一項或多項超預期上漲，引發(fā)通脹快速上升風險，是否會導致貨幣政策收緊?我們的判斷是并不一定收緊，還需觀察貨幣政策多個目標之間的權衡。當前貨幣政策已從穩(wěn)健中性轉向穩(wěn)健靈活適度，如果經濟狀況從輕微類滯脹進一步演變?yōu)轭悳?，即經濟增速繼續(xù)下行并跌破+6.5%、通脹持續(xù)上行突破+3%，在這種情形下，我們預判國家有可能提高對通貨膨脹的容忍度，比如把通脹+3%的目標值提高至+3.5%，政策優(yōu)先為經濟托底。

　　風險提示：對油價等因素可能催生通脹上行超預期的風險，進而導致貨幣政策調整幅度超預期。

　　風險提示：受油價等因素影響，通脹上行速度可能超預期，貨幣政策可能超預期收緊，對資本市場和實體經濟產生超預期負面沖擊。

2018-09-15